以事实和数据说话:回看股指期货与去年股市异动_证券

以事实和数据说话:回看股指期货与去年股市异动

以事实和数据说话:回看股指期货与去年股市异动

以事实和数据说话:回看股指期货与去年股市异动

  去年国内股市异常波动,这引发了深思和广泛的讨论。。下面,我们梳理出了以下一些议论较多的问题,试图从人身上找到答案和解释,下一步完善股指期货,关于保持中小学健康发展的几点建议。

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  问题

  论股指期货及其与异常波动的关系,关于这一点,有许多理解和推测。,也有很大的不同。。股指期货产品上市前,很多讨论只能是纸上谈兵。现在股指期货已经推出六年了,经历了股市涨跌的完整周期,这为我们的讨论提供了一个基本的事实基础。。

  一。股指期货的推出

  中金公司于2010年4月成立沪深300指数期货,通过对历史波动性的分析,我们发现,股指期货的推出并没有加剧。

  一是沪深300指数比较,F指数出台前后5年,沪深股市波动特征。其中:(一)2005年起推出指数期货前:2005-2006年的动荡时期,沪深300指数的波动是;2007-2009年波动期,波动率在30%到55%之间。(二)2010年起推出指数期货后:2010年至2014年的冲击,沪深300指数的波动是;2015-2016年波动期,波动率在30%到60%之间。

  二是沪深300指数与T中证500指数横比,总的来说,三者的波动趋势是相似的。其中:(一)中国证券500指数的波动性为;(2)沪深300、上夏的波动性;(3)三类指数的波动率特征在2010年股指期货推出前后,上述两项法律保持稳定。,没有大的变化。。

  2.股票指数的持有量和交易量

  这涉及到是否存在过度。从不同的角度,结论是不同的。。

  就职位而言,与美国标准普尔500指数期货的对比,审查到期持有量的合理水平。芝加哥商品交易所,交易量和持仓量最大的标普500指数期货的持仓额与美国标普500指数市值的占比大致在左右浮动。相比之下,2015年5月,沪深300,在大多数情况下,这只是以下情况(参见图3。考虑到t,因此,stoc还有进一步改进的空间。。

  就交易量而言,2015年9月之前的限制,与标准普尔500指数期货相比,交易量与总市值之比,每天的营业额可能太大了。,过度投机交易的可能性。这与活跃的股票现货交易和,它反映了一个事实,即短期投资者是。同时,中国股票相关资产几乎没有T 0交易,因此,日内交易投资者的需求集中在,这导致了大量的交易,也与T 0交付权证交易有关。

  如图4和5所示,自从对股票市场采取限制措施以来,买卖差价率,股指期货的定价效率已经降低,使持有中期头寸的对冲客户。从目前的股指期货持有量和交易量来看,市场投机性下跌的过度修正,尽快恢复正常交易量,只有这样,股指期货的功能才能发挥出来。

  三。高折扣的空头头寸是有意的吗

  在2015年股市下跌的过程中,股指期货有很高的贴现率(也称为,有些人认为这是。然而,从以下情况看,高折扣是原因。

  第一,在股市下跌中,长期投机的投机势力遭受重创,持有长期股票的投资者需要使用股票指数,导致多空力量不均衡,只有通过打折吸引投机者,维持股指期货的多空间均衡。从图6到8可以看出,尤其是在市场流动性差的情况下,沪深300、两个sto后期的上海50和中国500,折扣继续扩大,因为交易的比例,这意味着不是投机做空的成交力量而是空头套保的持仓力量在一定程度上使得股指期货的折价进一步扩大。

  第二,将上证50,沪深300,中证500三个指数期货放一起横向比较可以发现(见图9),估值最低的上证50折价通常最小,沪深300次之,而估值最高的中证500折价较大。从估值角度看,股指期货合理反映了投资者对于股票指数在估值定价的担心。股票的估值跟股指期货的折价率密切相关,估值高的折价高。

  第三,股票的大量停牌虚增了股票指数的点位,股指期货的折价反映了停牌股票日后复牌补跌的预期。以中证500指数为例,在6月底停牌权重超过10%,7月初停牌权重超过了20%,而在7月8-10日这三天停牌权重甚至到了夸张的50%左右(见图10)。从6月15日到7月8日期间,中证500现货停牌对现货涨跌幅的累积影响达到了-10%左右。而且,暴跌期间,在现货方面,没有做空机制的ETF也出现过高折价,折价幅度一度还超过股指期货(见图11)。

  4.股市暴跌是否源于股指期货的做空机制?

  2015年6月的下跌,刺激了投资者的不满情绪,股指期货被推到风口浪尖上,部分舆论认为,股指期货交易的做空机制,是股市暴跌、阻碍政府救市的元凶。对此,不妨冷静、审慎、客观地回顾或者还原一些基本事实。

  第一,2008年股市异动是怪罪没有股指期货。而2015年6月当暴跌再度来临时,媒体舆论却将在2008年股市波动期热切盼望的“救星”——股指期货当成了“罪人”。这种前后矛盾的言论折射出舆论的短期立场。

  第二,限制股指期货空头以后暴跌仍然发生。自2015年7月开始限制股指期货开始,至2015年9月基本限制住股指期货的功能后,“千股跌停”的暴跌依然持续发生,甚至2016年1月还出现4次“千股跌停”,其中成交量最小的1月7日仅成交1875亿元,但跌停股票数量超过1300只。

  第三,机构持有的空头没有打压股指。据有关部门对于期货空头持仓量较大的机构进行的期货和现货持仓统计,股票现货的持仓总体上是远远大于空头持仓的,因此,机构的利益更主要体现在多头。2015年限制空头持仓的措施,一度导致了大量市场中性策略离场,现货市场销售压力加大。

  第四,2015年中国股市波动,事实上,和以前没有本质的区别。如图12所示,以申万小股指为例,A股市场始终乐观,股票市场经历了一波大幅上涨,市盈率上升至80倍一带附近,导致估值严重偏离基本面,最终在价值规律下,价格以急剧下跌的方式完成估值修复的过程。

  5.限制股指期货是否能够增加市场稳定性?

  当前股指期货处于受限状态,但这不足以增加股票市场的稳定性。

  一方面,限制股指期货降低了市场卖出流动性。在现有的涨跌停板制度安排下,当出现市场大幅下跌的情况时,或者投资者预期转为悲观时,投资者常常需要卖出或者减少所持有的股票以避免损失,从而形成对市场的抛压。流动性危机多数在这时候产生,市场需要多个渠道和工具来“泄洪”,股票市场、期货市场、期权市场、融资融券都是备选的市场和工具。如果我们不是致力于发展和建设“泄洪”设施,甚至限制股指期货等金融衍生品的发展,大量股票抛压有可能会引发卖出踩踏,进而大幅减弱个股的流动性,很容易出现连续跌停、千股跌停的情形。

  另一方面,限制后套保需求涌向海外。新加坡交易所旗下的富时A50期货是目前A股股指期货的有力竞争者。从持仓量可见,A50期货在2015年9月底之后稳步增加,目前总持仓量约为60万手,合约金额约60亿美元。上证50期货总持仓量不足2万手,合约金额约120亿元人民币。目前,国内采用海外的A50期货进行交易的资金量依然较少,但A50期货在高速增长。这代表A股在全球资产配置的地位逐步提升,触发对A股股指期货的套保需求也在上升。

  6.股指期货投机是不是洪水猛兽?

  无论从逻辑还是实践上看,股指期货的投机力量一般不太可能成为股票市场的决定力量。但对于股指期货也需要监控,如果出现过度投机的情况时,也可能会影响其正常的功能发挥。

  第一,股指期货的投机力量是现货市场的跟随者而不是决定者。首先,由于股指期货合约到期是按照现货价格来实行现金结算的,投机者的盈亏是由现货市场来决定的;其次,股指期货的头寸很小(大约,投机性力量的相对薄弱也阻止了。因此,期货投机者的命运不在期货市场,在现货市场。。

  第二,股指期货的投机性是普遍的。目前,投机在中国的多头中占主导地位,投机性多头的整体实力与twic有关。。与权力的悬殊形成鲜明对比,不是太多的投机力量导致了stoc,最好说期货的投机力量,但它被股市下跌拖累。

  第三,应尊重理性投机,过度投机会误导市场。不管有多少空洞的意见分歧。,期货市场最终通过了远期价格广告,最终实现多空头寸之间的平衡,结果是一个价格信号。,并传输到现货市场。股票投资者,股价上涨只是短期收益,只有上市公司的利润才是根本。因此,合理的价格是最符合整体和。股指期货的投机性形成pric,理性思考与理性思辨。但是,股指期货投机者的交易行为,这只是期货市场上的一场多空博弈。、集资实力,结果是音量或位置超出,这是一个过度的猜测。。过度投机下的市场价格可能是一个差距,容易误导市场相关主体。对此,一方面可以通过市场机制的自我修复予以惩罚,另一方面也可以通过政府部门实时监控,主动调节和防范。

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  思考

  2016年4月29日,中共中央政治局召开会议,强调要保持股市健康发展。5月9日,权威人士指出,“股市、汇市、楼市需回归到各自的功能定位,尊重各自的发展规律”。发展股指期货,是促进股市健康发展的重要保障。

  一是有利于提升股票市场定价的有效性。股指期货市场只需要较少的保证金和较低的交易手续费就可参与定价,众多投资者为市场带来更为丰富的信息量,尤其是多空力量的较量频繁与激烈,有利于市场信息的去粗取精、去伪存真,并迅速将信息传导至现货市场,提高现货市场的股票定价效率。

  二是有利于提升股票资产配置的流动性。通过高流动性的股指期货市场来实现买卖交易,可以减少对于股票现货市场的流动性冲击。有了股指期货工具对现货市场的持仓进行套期保值,还可以提高现货市场投资者特别是机构投资者的参与热情,吸引国际投资者参与,从而提高股票市场的深度和广度。

  三是有助于对股票资产配置的风险管理。股指期货市场为现货市场投资者提供了在不抛售现货的情况下进行风险管理的有效手段。同时,大型资产配置的投资需求分析,股指期货也可用于长期商品。面对零售投资带来的频繁起伏,机构投资者更需要股指期货。

  四是推动股市服务实体经济。期货具有现货价格发现功能。股票交易机制与卖空机制,有助于引导投资者进行宏观研究。、行业和公司基础,市场交易竞价,向市场发出信号,因此,全社会的投资者应该是、客观全面。同时,股指期货市场可以提供直接投资,它还可以为全球。正是因为缺乏深入的股票市场,影响我国证券市场国际一体化。

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  建议

  一。逐步恢复股指期货功能

  当前股市存在的问题与股指期货。在股市异动中的临时性管控措施在控制局面的同时,这也增加了市场交易成本。,有限的期货市场定价和套期保值功能。目前,我国股票市场的估值水平已经出现了较大幅度的下降。,市场信心、流动性和交易正逐渐趋于正常,应逐步取消临时控制措施。

  第一,鉴于上证50指数的低估值和,在市场大幅调整之后,估值趋于合理,有可能逐步放宽对T,降低保证金比例,降低日内平仓手续费,等市场反应平稳之后,恢复常态化管理。

  第二,中证500指数经过大跌之后风险得到一定的释放,但估值仍然偏高,考虑到投资者教育工作的复杂性和长期性,可在上证50和沪深300限制措施放宽后,视市场条件对其调整政策。

  第三,放宽套保账户的限制,引入多头和空头套保资金进场。降低套保保证金比例,放宽空头套保的期现匹配的限制,促进有长期股票配置的基金、社保和保险机构进场进行多头套保,鼓励发展各种多空策略的机构进行多头套保。

  2.大力引入机构投资者

  股指期货在中国才刚刚起步,机构对于股指期货既有基于风险管理的套保需求,又有基于收益管理的风险多样化的多策略实施需要。为了让股指期货的功能得到更好发挥,满足机构投资巨大的潜在需求,建议:第一,基金管理公司、证券公司、期货公司、传统的资产管理公司,如私人,具有相对专业的团队优势和完善的,这些公司的各种投资限制,鼓励产品创新,论分层管理的实施。第二,在长期国米持续下行压力下,机构投资者为了提高资产回报率,它将不可避免地从传统的固定收入转变为,其中,高风险、高回报的特点是。便于监督,提升透明度,应允许银行直接开放股指期货,为了社会保障。、保险、企业等长期投资者。

  三。进一步丰富股指期货

  目前,三大股指期货难,流动性的集中影响。对未来发展的建议中小板数期货、创业板指数数期货、中国综合征1000指数期货;也可以考虑发行一级ind,满足市场的许多相对价值战略。

  论合同设计,考虑为每一笔进口引入迷你指数期货。迷你指数期货的好处是,降低个别合同的价值,细分策略单元,协助实施机构投资战略。同时,引入迷你股指期货,降低门槛,让中小投资者也发挥作用。

  4。完善法律法规并监督

  股指期货已运行6年,但2015年市场波动剧烈。,说明法律法规不完善,不能满足日常监督和临时,市场投资者尚未建立稳定的预期。为此,建议:

  第一,加快期货交易报告书的制定和发布。构建以期货法为核心和基础的期货法、由统计局的行政法规支持,以及以期货交易所和期货业协会的自律管理规则为补充的三级期货市场法律体系。此外,未来《期货法》相比现行的《期货交易管理条例》需要进一步补充期货市场运行有待立法支持的相关实例,例如,对冲等常见概念,期货法应明确规定,促进期货市场健康发展。

  第二,目前,股指期货市场和证券交易委员会,下一步要不断改进。,并加强对市场风险的预研预判。同时,建立岗位监督制度,明确的法律界限,让市场参与者有法可依;加强交易所一线监管作用。

  第三,进一步加强风险前端控制与协同,鼓励他们了解客户、有效关闭开户考试,强化客户管理职责,提高福图公司内部控制管理水平。

  5个。加强市场统一和内部稳定

  股票现货和股票衍生品本质上是同一个市场,市场稳定与多样性和综合性有关。增强股票市场的内在稳定性,需要改进相关产品和操作机制。具体建议包括:

  第一,分段分步推进T 0交易。T 0交易实际上反映了更高的结算效率,缺点是交易量可能,但如果大量的股票相关市场品种,这可能会大大缓解对一个P。

  第二,放开个股涨跌停板,通过指数融合或其他方式管理整体市场波动。

  第三,发展股票现货保证金。许多外国股票的卖空机制是,这是通过证券交易完成的。。大量的实证研究表明,卖空机制的存在不会加剧,相反,卖空较为严格的国家和市场,更高的波动性。

  第四,引入指数期权和个人股票期权。股票、期货和期权的组合就象一辆三轮车,互相作用,互相制衡,这对提高。

  6。加强投资者教育和投资者保护

  监管者应该平衡保护,让风险发生,让投资者承担责任,只有这样,才能真正树立投资者的标杆,只有这样才能真正保护长腿。

  与此同时,我们还需要进一步提高投资者的拨款水平。,这是买方欺诈原则之间的平衡。现行股票投资者适当性制度,各项措施不断完善。,应进一步考虑改进。投资者适当性问卷的建议,让投资者提示自己使用分类,最后,交易所可以根据、定位和交易,努力使得投资者后续的投资交易行为与开户时的出发点一致起来。另外,推出迷你指数期货,让更多有能力的个人投资者参与。全社会对股指期货了解得越多,误解越少,股指期货的功能将更好地发挥。

  7号。加强正面宣传和舆论宣传

  股市波动期,指责股指期货罪魁祸首的声音,这些想法中的许多根本站不住脚。,甚至很多观点都不清楚。因此,加强积极的认识是非常重要的。。

  股市波动期,我们看到了舆论对市场的影响。。在自媒体时代,信息传输速度比电动汽车快,虚假信息也更容易被广泛传播,然后对市场产生负面影响。。美国证监会、法国证券交易所和其他机构已经建立了,网上证券欺诈追查与传播。建议纳入民意,支持和鼓励健康的舆论超级,监督和澄清不负责任的误导性言论,为了制造、期货交易虚假信息的传播、共同交易或其他操纵F的处罚。

  (管涛 黄惠清 韩惠施)

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